股市里什么叫杠杆 纵目科技的亏损难题：前五大客户占比越来越高，九成收入押注智能驾驶

《港湾商业观察》施子夫

弃A赴港会是好出路吗？

3月28日，纵目科技(上海)股份有限公司(以下简称，纵目科技)递表港交所，拟港股主板上市，联席保荐机构为华泰国际和法国巴黎银行。

2022年末，纵目科技曾选择递交A股科创板，不过后又撤回上市申请材料。“改道”港交所，纵目科技的上市之路能否好走？

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持续亏损13.75亿，五大客户占比越来越高

在被并购后，哈尔滨啤酒如今属于百威亚太旗下品牌，这次测评，让百威亚太被置于“聚光灯”之下。近年来，百威亚太处于“多事之秋”：业绩不及预期、多次因违反广告法被罚、中国市场承压……

纵目科技是一家ADAS解决方案提供商，提供覆盖全面自动驾驶功能的解决方案。作为一级供应商，纵目科技涉及自动驾驶领域的各个方面，包括软件设计、硬件设计、系统设计及该等组件的集成，从而开发出可大规模部署的解决方案。

根据灼识咨询数据显示，按2022年销售收入计，在中国乘用车ADAS解决方案市场中，纵目科技在位于国内的供应商中排名第五，市场份额为1.0%；在中国乘用车自动泊车解决方案市场中，纵目科技在国内的供应商中排名第二，市场份额为4.9%；在中国乘用车APA泊车解决方案市场中，纵目科技在国内的供应商中排名第一，市场份额为5.6%。

于往绩记录期间，纵目科技主要提供集成的智能驾驶解决方案，包括嵌入软件的域控制器及传感器以及自动驾驶相关的研发服务。

从2021年-2023年(以下简称，报告期内)，纵目科技实现收入分别为2.25亿元、4.69亿元和4.98亿元，复合年均增长率为48.7%。其中，销售智能驾驶产品及解决方案各期贡献总收入的九成以上，分别占当期营收的91.3%、90.5%和92.0%。

不过期内纵目科技仍处于亏损之中，三年时间公司已亏损达13.75亿元。报告期内，纵目科技净亏损分别为4.34亿元、5.88亿元和5.64亿元，经调整净亏损分别为3.82亿元、4.77亿元和5.16亿元。

对于亏损的原因，纵目科技表示，主要由于：公司的智能驾驶产品和解决方案的原材料和硬件元件采购产生了大量销售成本；大量的研发费用以保持市场领导地位、增加收入和实现盈利。

报告期内，纵目科技的销售成本分别为2.45亿元、4.86亿元和4.81亿元，分别占当期总收入的108.9%、103.5%和96.5%；各期研发开支分别为2.72亿元、3.35亿元和3.69亿元，分别占当期总收入的120.9%、71.3%和73.9%；一般及行政开支分别为1.28亿元、2.23亿元和1.98亿元，分别占当期总收入的56.6%、47.5%和39.8%。

另外，需要注意的是，在纵目科技的营收中，公司来自下游五大客户的收入较为集中。

纵目科技的客户主要包括在其车辆上安装自动驾驶解决方案和产品的OEM，报告期内，公司来自五大客户的收益分别为1.63亿元、4.17亿元和4.64亿元，占同期总收入的72.5%、88.7%及93.0%；各期最大客户的收入分别占同期总收入的28.5%、50.0%及43.8%。

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现金流持续流出，运营指标走弱

除了持续亏损的经营情况，纵目科技的其他业绩指标又表现如何呢？

报告期各期末，纵目科技的流动资产净额分别为8.66亿元、6.55亿元和1.38亿元，资产净额分别为9.32亿元、8.97亿元和3.66亿元。对于流动资产净额逐年下探的原因，主要由于现金及现金等价物减少、借款增加等导致。

各期纵目科技的流动负债总额分别为4.00亿元、6.78亿元和8.22亿元，公司经营活动所用现金净额分别为4.76亿元、5.88亿元和4.11亿元，年末现金及现金等价物分别为7.99亿元、7.67亿元和3.57亿元。报告期内，纵目科技的现金流持续流出并且现金及现金等价物也在逐年下滑。

通过招股书得知，纵目科技的偿债能力有出现走弱的情况。报告期各期，流动比率分别为316.5%、196.5%和116.9%，速动比率分别为262.0%、150.6%和90.8%，现金比率分别为199.8%、113.2%和47.1%。三年时间，流动比率、速动比率及现金比率分别下滑199.6、171.2、152.7个百分点。

另一项主要的盈利能力指标，报告期内，纵目科技的毛利率分别为-8.9%、-3.5%和3.5%，出现由负转正，主要由于产品组合及存货减值拨备的减少。

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弃A赴港，股权转让价格遭监管问询

值得一提的是，在纵目科技的投资者中包括小米集团、君联成业等明星资本。

纵目科技成立于2013年1月。2015年11月，成立两年的纵目科技即获得A轮融资，协同禾盛认购纵目科技注册资本25万元，对价为4000万元。2016年9月，纵目科技改制为股份有限公司，同月，A+轮融资由金根投资认购5.21万股新股发行股份，对价为每股股份384元。

2017年3月，B轮融资由德丰嘉润及君联成业分别认购6.51万股及15.19万股新发行股份，总对价为每股股份460.80元。2018年5月至2018年9月的C轮融资，融资方包括平潭建发贰号、德丰嘉润、君联成业及联瑞前沿；2019年5月至2019年11月，通过发行新股份，纵目科技又完成C+轮融资，融资方包括高通控股、杭州创徒、君联成业、联瑞前沿及张江火炬。

2020年4月至2020年9月，纵目科技分别完成D1轮融资，2021年3月完成D2轮融资；2021年5月，完成D3轮融资。在D3轮融资后，对价为56.48元。

2021年10月至2022年3月，纵目科技通过增资进行E轮融资，对价为93.56元。同时，在E轮融资后，纵目科技的注册资本由8550.67万元增加至9631.61万元，估值也达到了90亿元。

此次并非纵目科技第一次资本化尝试。公开信息显示，2017年2月，纵目科技曾在新三板挂牌上市，证券代码“870816”。不过仅10个月的时间，同年12月，纵目科技就于新三板终止挂牌。

2022年11月，纵目科技选择递表沪市科创板，保荐机构华泰证券。在经过一轮问询函后，纵目科技选择撤回A股上市申请，2023年9月，上交所发布关于终止对纵目科技首次公开发行股票并在科创板上市审核的决定。

财经评论员张雪峰向《港湾商业观察》提到，企业撤回A股上市是企业基于各种考虑做出的战略决策，这可能是为了应对市场变化、解决财务困难、优化公司治理结构等目的。有些企业可能选择暂时退出A股市场，转而将重点放在国际市场的发展上，因为国际市场可能提供更多的机会和更广阔的发展空间。

放弃A股的纵目选择将目光瞄准了港交所。此次递表港交所，纵目科技计划将募集资金主要用于研发、生产基地及新生产线的资本开支、营运资金及一般用途。

另外，值得一提的是，在纵目科技递表A股时，监管层曾对公司持续经营能力、收入、毛利率、关联方、股东及股权、信息披露质量等问题进行了重点关注。

其中有关股东及股权，根据申报A股时的材料显示，纵目科技实际控制人RUI TANG除通过第一大股东香港纵目持有公司22.17%股份外，还通过其控制的员工持股平台上海纵目、上海浩目及其一致行动人李晓灵控制的宁波纵目、宁波天纵合计控制公司33.30%股份。

2017年君联成业、西藏达孜(与联瑞前沿均为联想控股全资控制的公司)与发行人签署的可转债协议，2018 年 9 月，君联成业、西藏达孜、联瑞前沿与发行人约定，纵目科技将有关借款偿还给君联成业、西藏达孜，君联成业、联瑞前沿按照可转债协议安排，以同期股东入股价格的八折增资入股发行人。

监管层要求纵目科技分析说明，股权转让价格偏低是否存在关联关系或其他利益安排；引入客户和供应商股东及相关交易的必要性、合理性，入股/交易价格的公允性等。

对此，纵目科技在问询函中回复称，发行人历史沿革中，投资人通过增资认购新股结合股转受让老股的方式入股发行人时，通常其增资价格根据当时公司估值确定，老股转让价格则根据上一轮融资的估值确定。发行人E轮融资时的估值较D3轮融资估值有较大增长，主要参考研发水平、市场竞争力、业绩情况等多重因素，鉴于2021年智能驾驶领域优质公司的估值均快速增长等因素，投资人认可E轮融资估值较上一轮融资估值上涨，相关融资定价具有合理性。

对于引入客户和供应商股东及相关交易的必要性、合理性，纵目科技回复称，发行人股东长信智汽系客户长安汽车的参股私募基金，在发行人和长安汽车达成合作后认可发行人的发展前景，对其进行投资。发行人与其日常交易根据产品开发合同及订单的约定执行，量产的零部件种类、价格、信用政策等条件没有因长信智汽入股发行人发生较大变化。

纵目科技表示，发行人基于自身融资等需求，引入高通控股具有必要性、合理性股市里什么叫杠杆，高通控股的入股价格公允，发行人与其日常交易根据签署的框架协议、订单的约定执行，相关采购产品的种类、价格、信用政策等条件没有发生较大变化。(港湾财经出品)